【北水與外資正在換賽道——港股的「慢牛預備期」或已啟動】

最近港股雖然未見明顯爆發，但資金的流向其實早已開始改變。過去半年，投資者一再抱怨：「成交太低、港股太悶、外資唔入場」，但如果細看資金數據，就會發現市場的脈搏並非靜止，而是正在「無聲重構」。

一、北水：從收息防守轉向科技成長

北水的投資節奏一向比外資快一步。從八月開始，北水連續數星期淨流入，但結構已經出現明顯轉變。

以前北水偏好穩定現金流的電訊、能源股，例如中移動、中海油、中石化等——這些股票高息、防守力強，是港股「避風塘」。但自九月中旬起，北水對科技股的興趣開始明顯上升。

觀察交易所數據可以見到，快手、美團、百度等新經濟股的北水成交比例逐步提升。這類股份的短期波動雖然較大，但北水往往在低位積極吸納，反映資金態度由「防守收息」逐步轉向「尋找彈性」。

快手的走勢尤其值得關注——它曾在去年被市場冷落，但近月的回購行動以及短視頻變現率提升，讓部分機構重新審視其估值。雖然股價仍處於整固區間，但資金已開始以牛熊證、期權等衍生工具試倉，預期未來幾個月會有更大波動。

二、外資：從觀望轉向「試探性配置」

外資在港股的態度一向謹慎，尤其在中美關係不穩、人民幣走弱的背景下，他們普遍選擇觀望。不過十月開始，形勢正在悄悄改變。

根據多間國際券商的策略報告，外資開始重設亞洲資產配置，理由有三：

1. 美元升勢或已見頂：若美國進入減息周期，新興市場與中國資產將自然受惠；

2. A股估值偏低、港股更低：當估值差距過大，資金會尋找性價比；

3. 政策基調轉穩：北京近月多次釋放穩增長訊號，尤其對平台經濟態度明顯轉柔。

外資的特點是「先觀望、再試倉、最後追倉」。目前他們處於第二階段——「試探性配置」。你可以留意外資ETF（如iShares MSCI China ETF）持倉結構的微變化：他們開始由單一金融與能源股，轉向持有更多科技、醫藥與消費股。這是一個市場底部特有的徵兆。

三、港股的「慢牛預備期」特徵正在形成

在每一輪真正的升浪出現前，市場都會經歷一段漫長的沉默期。現在的港股就正處於這個階段——新聞冷清、成交淡靜，但部分股票卻開始逆勢走高。

這種「局部活躍」其實比「全面拉升」更健康，因為它代表資金已在選擇性地建倉，而不是短炒資金炒完即走。

目前幾個值得留意的現象包括：

• 科技股出現「縮量不跌」的型態，特別是快手、美團、騰訊等；

• 防守型高息股雖未見大幅回落，但成交顯著下降，顯示資金在換倉；

• 恒指雖然未突破重要關口，但波幅收窄，意味拋壓逐步消化；

• 北水連續吸納的天數增多，累積買盤力量正在形成底部支撐。

這些現象若同時出現，往往是「慢牛前的平靜」。

四、真正的轉勢信號：成交與領漲結構

要確認市場由「磨底」變成「上升」，關鍵並非指數，而是成交與領漲結構的改變。

當你見到以下情況同時出現，就要特別留意：

• 恒指突破20天線後能站穩三天以上；

• 日成交額重回千億港元以上；

• 領漲板塊由高息股轉為科技、消費與新經濟；

• 北水持續淨流入，而非單日短炒。

這四個條件若出現兩個以上，通常意味港股的中線上升趨勢已經啟動。從現時走勢來看，市場正逐步接近這個「臨界點」。

結語：別被「靜」迷惑，港股的節奏其實比想像中快

對很多投資者而言，港股這一年像被凍結一樣。但實際上，資金的選擇早已在改變。當市場太安靜時，正是資金悄悄換位的時候。當大部分人仍在抱怨「港股無得玩」時，主力已經開始建立下一輪倉位。快手牛熊證

快手、美團、以及部分受惠AI浪潮的硬件股，可能會成為這一輪「慢牛預備期」的試金石。等到新聞開始熱鬧、指數正式突破，市場情緒回暖時——那時候，往往已經是早鳥資金的收成期。